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　　12月19日，港交所官网显示，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）已通过聆讯并公布了IPO（首次公开募股）招股书等资料，不仅成为业界所称的“大模型六小龙”中率先步入IPO流程的企业，而且也抢在OpenAI、Anthropic等海外大模型明星企业前面，有望成为“全球大模型第一股”。随着488页招股书的披露，公众终于得以一窥智谱大模型生意的“成色”。

　　需要指出的是，就在12月21日一早，“大模型六小龙”中另一家MiniMax也在港交所披露了聆讯资料集。

　　《中国经营报》记者注意到，不同于此前多数企业在递表时会先公示一个“申请版本”的招股书，智谱与近日通过聆讯的壁仞科技、天数智芯等，均是直接披露聆讯后资料集，这是港交所针对“特专科技公司”实行的“保密递交”机制，即发行人可以选择以保密形式提交上市申请。通过聆讯，意味着拿到了上市的“通行证”，正式进入最后的冲刺阶段。

　　招股书披露，智谱在2022年至2024年的收入分别是5740万元、1.25亿元、3.12亿元，年复合增长率为130%。2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325%。

　　同时，智谱在2022年至2024年的亏损额为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年录得亏损为23.58亿元。

　　智谱方面称，亏损主要是由于对研发作出重大投资。在报告期内，智谱研发投入逐年增加，2022年至2024年分别是8440万元、5.29亿元、21.95亿元，占收入的百分比分别是147%、425%、703%。2025年上半年研发支出为15.95亿元，占总收入的百分比高达835%，而2024年上半年这一百分比数字为1913%。三年半的时间里累计研发投入超过44亿元。

　　MiniMax同样处于亏损的状态。招股书披露，MiniMax的归母净亏损在2022年至2024年、2025年前9个月分别为7373万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，累计亏损额约13.20亿美元。MiniMax的经调整净亏损分别是1215万美元、8907万美元、2.44亿美元和1.86亿美元。经调整净亏损率从2023年的2574%下降至2024年的800%，2025年前9个月的这一数据则为349%。

　　对此，MiniMax方面解释称，亏损是由于在大模型研究与开发、AI基础设施方面的重大初始投资，以及金融负债公允价值亏损。

　　从毛利率来看，智谱在2022年至2024年、2025年上半年分别是54.6%、64.6%、56.3%和50%。智谱的商业模式是通过MaaS（模型即服务）平台提供大模型服务，收入主要来源于本地私有化部署，贡献占比从2022年的95.5%降至2024年的84.5%，到2025年上半年实现收入1.62亿元，在总收入中的占比为84.8%。来自云端部署的收入为2910万元，贡献占比为15.2%。值得注意的是，智谱MaaS的本地化部署业务毛利率在2024年全年、2025年上半年分别为66.0%、59.1%；而其云端部署业务的毛利率分别是3.4%、-0.4%。而MiniMax在2023年、2024年和2025年1—9月里分别是-24.7%、12.2%和23.3%。

　　中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平认为，从财务数据来看，智谱当前收入规模难以支撑长期高研发投入，需尽快提升收入或控制成本。依赖企业本地化部署，市场空间或受限，且面临定制化成本高、毛利率压力等问题。智谱的商业化路径可持续性面临挑战，不过仍有调整空间，高研发投入若转化为产品差异化，可能提升竞争力，这取决于未来一两年内能否实现收入规模化，并优化研发效率。

　　苏商银行特约研究员付一夫也指出，智谱的商业化可持续性有赖于三点：一是能否通过技术迭代降低研发占比，提升毛利；二是拓展标准化产品或其他服务，形成多元化收入；三是构建行业生态，通过平台化增加客户黏性。

　　智谱方面在招股书中表示，收入增长是实现盈利的关键，尽管亏损金额在增加，但预期将通过增加收入及提升运营效率，仍可扭转净亏损现状。

　　智谱招股书援引弗若斯特沙利文报告指出，以2024年收入计算，中国大语言模型市场规模为53亿元，其中，机构客户贡献47亿元、个人客户贡献6亿元。智谱位居中国头部大语言模型厂商第二名，市场份额为6.6%，前五名的其他四家均为涉足AI领域的科技大厂。报告预测，到2030年中国大语言模型的市场规模将增长至1011亿元，2024年至2030年的复合年增长率为63.5%。机构客户仍将是市场增长的核心驱动力，预估中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，2024年至2030年的复合年增长率为63.7%。

　　此外，MiniMax招股书援引灼识咨询报告称，目前全球大模型市场仍处于商业化落地的早期阶段。以基于模型的收入口径计，全球大模型市场将由 2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，大模型应用市场规模预计到2029年增长至1515亿美元。与此同时，大模型MaaS（模型即服务）市场规模有望由2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，CAGR达到72.7%。

　　海银资本创始合伙人王煜全指出：“财务指标是滞后量，科技企业的未来还是要回到技术与产业的趋势上。”在他看来，智谱、MiniMax抢滩上市，意味着大模型公司在过去两年里靠“技术叙事”和“估值游戏”在一级市场融资扩张后，商业化将进入“验证期”。与此同时，资本会更集中地流向头部玩家，那些商业化进展缓慢、融资节奏落后的公司，处境将更加艰难。2026年哪些企业能够留在“牌桌”越来越清晰。

　　智谱创立于2019年，创始团队来源于清华大学计算机系知识工程（KEG）实验室。自创立以来持续获得融资，招股书披露，智谱完成从天使轮至A轮，再到B1—B6轮多起股权融资事件，公司估值从2023年年底的约120亿元，涨至2025年5月底的244亿元。

　　在智谱的融资历程中，国资、科技大厂、专业机构资本、外资等多方力量争相“出手”，其中国资背景的投资队列包括北京人工智能产业基金、中关村科学城、大兴产业基金、杭州城投产业基金、成都高新策源、浦东智慧领航等。

　　自ChatGPT引爆全球AI大模型后，国内围绕大模型的初创公司兴起，在2023年至2024年，资本对初创大模型公司予以了大规模的融资支持，形成了业界所说的“大模型六小龙”——智谱、MiniMax、Kimi（月之暗面）、阶跃星辰、百川智能、零一万物。在巨额投入和市场竞争的压力下，零一万物、百川智能先后转向行业垂直或企业级模型。今年年初，由量化投资公司幻方量化孵化的DeepSeek爆红“出圈”，迅速冲击了大模型市场格局，也在一定程度上打乱了“六小龙”的技术路线和产品节奏，迫使它们不得不面对DeepSeek在模型效率、成本投入、产品策略、适用性方面的竞争。

　　林先平指出，大模型研发持续烧钱，IPO募资成为关键，但投资者更关注盈利前景。在“大模型六小龙”中，智谱、MiniMax两家均冲刺港股，其他几家并非没有机会，但窗口期在收窄，不排除会寻求并购、私有化或转型的可能性。拥有独特数据、算力资源或商业化能力的公司仍有机会，尤其是能快速落地场景的玩家。“六小龙”需要明确自身定位，要么通过技术差异化守住细分市场，要么加速商业化验证。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，智谱要想拿到二级市场的高估值，必须把云端部署收入的占比拉高。关于“六小龙”，在DeepSeek冲击下，它们早已分化为不同梯队，在智谱、MiniMax抢先IPO后，作为“第二梯队”中的月之暗面、阶跃星辰需要尽快拿出可复制的行业大单并提升运营效率、收窄亏损，才有希望跟上步伐，而其余公司基本退出基座模型的竞赛，同样必须在垂直场景中做深才能活下去。

　　关于智谱与MiniMax的港股上市进程，以及其他独立大模型企业的应对策略，记者将持续关注报道。

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　　天津市人民政府关于同意天津港口岸大港港区中石化英力士（天津）石化有限公司南港轻烃码头液化烃泊位正式对外开放的批复市商务局：《市商务局关于报请市政府批准同意天津港口岸大港港区中石化英力士（天津）石化有限公司南港轻烃码头液化烃泊位口岸正式对外开放的请示》（津商岸服〔2025〕8号）收

　　元旦将至，为确保安全，洛阳警方根据《中华人民共和国治安管理处罚法》《中华人民共和国消防法》《中华人民共和国大气污染防治法》《大型群众性活动管理条例》《烟花爆竹安全管理条例》《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等法律法规以及本市相关安全管理规定，在“跨年夜”及元旦假期期间将对洛阳全域特别是人员密集场所和大型活动现场进行安全管控，切实保障全市社会秩序稳定和群众生命财产安全，防范拥挤、踩踏、爆燃、火灾等事故发生。

　　暴雪+道路结冰，河南双预警齐发！三门峡、洛阳、南阳暴雪，郑州积雪深度可达8厘米，下午到夜里雪势最强

　　2025年的最后一天，在一场认真的大雪中告别，或许是这个冬天最有仪式感的事。关于这场雪，在省会郑州，根据郑州气象台的预报，降雪将在今天（31日）上午拉开序幕，主要降雪时段将集中在下午到夜里。 这场辞旧迎新的雪，预计会为郑州带来4-8毫米的降水量，积雪深度可达3-8厘米。

　　“以前坐公交车回崔寨，光在路上就得耗上40多分钟，遇上堵车还要更久。现在好了，济阳线多分钟就到，时间直接省了一半还多，孩子在车厢里看看风景，也玩得特别开心！

　　市十八届人大四次会议将于2026年1月26日召开市政协第五十五次主席会议建议市政协十五届四次会议于2026年1月25日召开《天津日报》今日消息，日前，市人大常委会决定，天津市第十八届人民代表大会第四次会议将于2026年1月26日召开。

　　元旦、春节将至，为进一步加强警示教育、严明纪律规矩，市纪委监委对6起违反中央八项规定精神典型问题进行公开通报，具体如下：市市场监督管理局原党组书记、局长陈锡稳违规收受礼金、借用管理和服务对象车辆问题。

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　　据兰州市纪委监委消息：兰州热力集团有限公司原党委书记、总经理刘春生涉嫌严重违纪违法，目前正接受兰州市纪委监委纪律审查和监察调查。

　　在阅读文章前，辛苦您点下“关注”，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出更优质的内容文 小戎哈喽，大家好，小戎这篇解读，主要来分析AI训练数据质量的重要性，以及“炼金师”系统如何精选数据让AI训练事半功倍。家人们谁懂啊！